南海泡沫事件案例分析 南海泡沫事件的启示

　　南海泡沫事件的影响是极其深远的，迄今为止，它依然是全世界研究的一个重要案例。尽管“为何人们会疯狂地投身这场风暴”这一问题已经得到了较为普遍的解答，但它留给全人类的启示是值得一再研究和重温的，因为经济泡沫并没有远去。

　　法国科学家法伯曾做过一个着名的试验。法伯把若干个毛毛虫放在花盘的边缘上，首尾相接，围成一圈，并在花盘周围不到六英寸的地方撒下一些毛毛虫最爱吃的松针。毛毛虫开始一个跟着一个，绕着花盘一圈又一圈地爬，一小时过去了，一天过去了，又一天过去了，毛毛虫们还是不停地围绕花盘在转圈，终于因为饥饿精疲力竭地相继死去。

　　人们叹息毛毛虫的愚蠢，但更可悲的是，人类自己就是这些“毛毛虫”的翻版。

　　人类历史上最大、最早的一次股灾，是发生在18世纪初叶的英国“南海泡沫事件”（South Sea Bubble）。这次股灾堪称经典，几乎囊括了股灾的全部典型特征，在其后近300年的历史长河中，“南海泡沫”的幽灵一直在全球股市的上方盘旋。

　　南海泡沫事件并不复杂。

　　1711年，经过议院批准，伦敦有名的商人哈利·耶尔创建了一家名为“南海”（指现在的秘鲁和墨西哥湾）的公司。南海公司成立之初，认购了总价值近1000万英镑的政府债券，这在当时是一个很大的数目。为了支付每年约60万英镑的利息（政府债券年利率6%），作为交换的筹码，政府对南海公司经营的酒、醋、印度货、缫丝、烟草、鲸鳍和其它一些商品实行了永久退税政策，并许可他们享有南海贸易的垄断权。

　　在当时的英国，几乎人人都知道秘鲁和墨西哥的地下埋藏着巨量的金银矿藏，只要英国的商船到达那里，数以万计的“金砖银锭”就会源源不断地运回国内，——令可怜的普通民众始料未及的是，这不过是南海公司的“喙头”。真实的情况是：当时的欧洲强国西班牙已垄断了欧洲与南美的海上贸易通道与贸易基础设施，英国政府给南海公司开出的不过是一张空头支票。英国、西班牙两国政府的协议上白纸黑字地写着：英国商船要使用西班牙在南美的港口设施，需要向西班牙交纳25%的利润，其余75%加征5%的税，唯一免税的是贩运奴隶，但只能运往墨西哥、秘鲁或智利。由此可见，南海公司的南美贸易垄断权并不能够给公司带来多大的利益。为了欺骗投资者购买南海公司的股票，南海公司造谣说西班牙已承诺放弃智利和秘鲁海岸4个港口的征税权，以此来支撑摇摇欲坠的公司股价。

　　通过与政府交易以换取经营特权并以此谋取暴利，是南海公司的经营策略。1719年年底到1720年年初，南海公司承诺以公司股票换国债的方式接收全部国债，并允许客户以分期付款的方式来购买公司发行的新股票。英国国债口碑不佳，使得投资者对南海公司的股票趋之若鹜，其中包括半数以上的众、参议员，甚至国王也禁不住诱惑，竟也认购了价值10万英镑的南海公司股票。由于购买踊跃、股票供不应求，南海公司的股票行情急剧上扬。1720年4月，南海公司新发行的300英磅面值的股票在一个月内便上升了近一倍，3个月后的7月份便涨到了每股1000英磅以上，6个月涨幅高达700%。

　　在南海公司股票价格扶摇直上的示范效应下，全英170多家新成立的股份公司的股票以及所有的公司股票，都成了投机对象。社会各界人士，包括军人和家庭妇女，甚至物理学家牛顿都卷入了这股漩涡。人们完全丧失了理智，完全不在乎这些公司的经营范围、经营状况和发展前景，人们唯恐错过大捞一把的机会。一时间，几乎所有的股票价格全线暴涨，1720年1月1日伦敦交易所股票价格指数只有190点，到了7月份突破了750点，半年之内翻了3番。最荒谬、也最令人忍俊不禁的是：在南海泡沫中，一个骗子注册了一个叫南海投资的公司，在他的招股书上写道：“本公司在拉美有一个诱人的投资项目，现在需要融资，这个项目的具体内容暂时不能透露”。第二天，当他打开公司的大门时，外边挤满了给他送支票的股民，他在6小时之内卖出了2000英镑的股票。第三天，这个骗子就消失了。

　　新的发行公司如雨后春笋般组建，鱼龙混杂，骗子横行，股价暴涨，股市蕴藏着极大的风险，这种局面如果持续下去，不仅会损害英国的国家利益，也会损害南海公司的利益。1720年6月，南海公司执行长说服英国国会，应出台法律对新公司的设立及新股发行实行严格管制。1720年6月11日，英国国会通过了《反金融诈骗和投机法》（The Bubble Act，即《泡沫法》），结果有140家公司被注销。众多皮包公司被解散之后，公众开始清醒过来。对一些公司的怀疑逐渐扩展到并无实质业绩的南海公司身上。从7月份开始，外国投资者首先抛出南海股票，撤回资金，军队下达了要求军人回到岗位的命令。随着投机热潮的冷却，南海股价一落千丈，9月份直跌至每股175英镑，12月份跌为124英镑，“南海泡沫”终于破灭。1720年底，政府对南海公司资产进行清理，发现其实际资本已所剩无几，那些高价买进南海股票的投资者遭受了巨大损失。

　　南海泡沫事件的影响是深远的。在此后较长的一段时间里，英国民众对新兴的股份公司闻之色变，对股票交易也心存怀疑。股灾沉重地打击了英国的经济，接着是英国股市的百年沉寂。英国股票市场的衰落，也为100多年后美国全面超过英国埋下了伏笔。

　　“南海泡沫事件”的启示：

　　其一，股灾之前，爆发了股市投资狂潮，股价飞涨，普通民众纷纷加入股市投机大军，——这几乎成为其后历次股灾的前奏。美国经济学家加尔布雷斯在其《大恐慌》一书中这样描绘当时英国民众购买股票的情形：“政治家忘记了政治，律师放弃了买卖，医生丢弃了病人，店主关闭了铺子，教父离开了圣坛，甚至连高贵的夫人也忘了高傲和虚荣。”

　　1929年美国股市大崩盘前夕，连纽约证券交易所门前的清洁工、报童、擦鞋的鞋童都在谈论股票，有人由此判定股市崩盘在即。1992年中国深圳的“8.10事件”几乎就是1720年狂热的英国股市的翻版。

　　其二，金融创新是柄“双刃剑”，既可以促进金融市场的繁荣，也可以放大金融市场的风险。南海泡沫事件实际上缘于金融工具创新，它试图通过用债券兑换股票的方式化解国家债务危机。这种创新工具如果运用得当，可以减缓政府兑付债券的压力和拓宽企业的融资渠道；但是，如果运用不当，企业没有确定的发展前景和业绩支撑，就会形成泡沫——“南海泡沫事件”充分说明了这一点。

　　2008年美国金融危机之前，金融创新工具在美国得到广泛的应用。次级贷款、次级债券、信贷、信用违约互换充斥美国金融市场，2007年，全球CDS市场的价值总额高达62万亿美元，而美国次级抵押债券的总价值不过是7万亿美元。金融创新工具放大了金融市场的风险，导致多家巨型金融机构破产或被收购，沉重地打击了美国的国民经济。

　　其三，股市操纵是股灾形成的充分必要条件，从这个意义上讲，股灾都是“人造的”。内幕交易、操纵市场、提供和散布虚假信息、买空卖空、恶性透支等，不仅在早期股市上屡见不鲜，在现代股市上也时有发生，它导致了世界上多次重大股灾的爆发。

　　1929 年美国股灾后，美国国会进行了调查，发现引起股市失控的一个重要原因，是许多上市公司和券商在股市交易和信息披露中存在着欺诈和滥用职权行为。他们相互串通，从事内幕交易或违规操作，操纵市场。一个典型的例子就是用“对敲”方式在成员之间买卖，造成交投活跃、股价上涨的表象，吸引不知内情的投资者盲目入市，为“对敲”的成员在一定时期抛出股票并获利创造市场条件。

　　其四，投机者获利，普通投资者遭殃，——这也是历次股灾的“铁律”。1720年10月，南海公司股价跌到170镑，12月跌至125镑，公司总资产由1.64亿英镑跌至6100万英镑，许多普通投资人血本无归，丧失养老金，造成严重的社会问题。1720年底，政府对南海公司的资产进行清理，发现其实际资本已所剩无几，那些高价买进南海股票的投资者遭受巨大损失。与此相映成趣儿的是，当国会通过了《泡沫法》之后，南海公司的管理层已经预感到公司面临灭顶之灾，于是纷纷抛出了全部的股票，避免了个人财富的缩水。

　　无独有偶。2001年年底，美国安然公司的欺诈问题浮出水面，其主要问题是虚报盈余，掩盖巨额债务，隐瞒高达10亿美元的亏损。该公司的29名高级主管在股价崩跌之前已出售173万股股票，获得11亿美元的巨额利润。而该公司的2万名员工却被禁止出售大幅贬值的股票，使他们投资于该公司股票的退休储蓄金全部泡汤，损失高达数十亿美元。

　　其五，金融监管也是一柄“双刃剑”，使用不当，就会在泼出脏水时连“孩子”一起泼出去。1720年6月，英国政府为抑制股市投机颁布《泡沫法》，其用意是好的，但由于操之过急，缺乏相应的配套措施，却产生了相反的效果。《泡沫法》的颁布减少了市场上股票的发行量，因而推高了南海公司的股价，反而使南海泡沫进一步膨胀。《泡沫法》推高了泡沫，这不能不说是一种讽刺。

　　其六，任何时候，官商勾结都是扰乱正常经济秩序的元凶。借用那句经典的形容词，一个有序的社会，政府不过是公益的“守夜人”。在每一个企业与普通民众发生利益冲突的情况下，政府成为企业的利益攸关方，都难免出现政府无论处理好坏都“里外不是人”的情况。更多的时候，它会损害政府的权威，甚至强行制造出一个对立面。

　　英国政府决定向购置国债的南海公司提供某些商业特权，这就将政府和企业捆绑在一起了，成为了事实上的利益共同体。于是这些特权公司就采用不正当手段游说、买通议员们，比如允诺给议员们股份，以达到它们不可告人的目的，这就是《泡沫法》出台的背景。但令它们始料未及的是：搬起石头砸了自己的脚。

　　在我国，股市违法违规行为主要发生在有国企背景的上市公司身上，国家和国企是“父子关系”，这种利益纠葛不割断，也会贻害于我国股市的健康发展。